文｜财华社

刚踏入2026年，有着四十余年发展史的河南金星啤酒施展向港交所递交招股书，冲击“考取精酿第一股”。

这家曾深耕区域商场的老牌啤酒企业，凭借2024年推出的考取精酿居品竣事迹绩逆袭，短短一年多手艺便勾画出收入翻倍、利润激增的增长弧线。

关联词，在精酿赛说念巨头环伺、花费者猎奇心态主导商场的配景下，这一高增长外传能否合手续？成本商场又是否会为其“考取精酿”故事给出理念念估值？

考取精形成中枢引擎，高增长与高毛利双轮启动

金星啤酒的IPO卖点，无疑是2024年横空出世的考取精酿系列。

回溯该公司的发展经过，品牌虽可追溯至1982年的东风啤酒厂，首创东说念主张铁山自1985年接办后缓缓推出新一代、1982原浆、纯生等居品，但恒久以来以中低端价位深耕区域商场，刻下其主力居品单价多诱骗在3-6元（单元东说念主民币，下同）区间——1982原浆订价3元/330ml或6元/500ml，新一代啤酒单价2.5-3元，纯生居品亦看护同等价位水平，商场竞争力局限于性价比。

蜕变发生在2024年。往日3月，金星啤酒确立茶元素与啤酒会通的居品理念，8月便推出首款考取精酿“金星毛尖”，选择河南新乡原阳大米与信阳毛尖为原料，通过精确温度截止与茶叶萃取工艺酿造，打造出兼具茶香、麦香与酒香的各异化居品。这款订价20元/升的居品，相较传统主力居品单价提高3-6倍，却速即翻开商场。

2025年，金星啤酒进一步拓宽品类，推出冰糖葫芦、沙糖桔等考取风范精酿，考取精酿施展成为事迹增长的中枢引擎。

财务数据印证了这一政策的凯旋。招股书涌现，2025年前三季度，考取精酿啤酒孝顺了金星啤酒78.10%的收入，对应营收约8.67亿元，这一鸿沟已远超2024年金星啤酒公司全年7.3亿元的营收总数，而2024年同时考取精酿的收入占比仅为9.35%，对应营收约3，563.6万元。

强健增长背后，是考取精酿带来的毛利跃升：该业务毛利率高达52.04%，远超公司传统啤酒居品22.64%-35.43%的毛利率区间，平直鼓舞该公司举座盈利才智大幅提高——2025年前三季度，其啤酒业务毛利率升至47.34%，按年上升16.47个百分点，该公司的经退换净利率更达28.53%，按年提高21.83个百分点，经退换净利润按年增长11.40倍，至3.17亿元。

金星啤酒的经销风物除了灵验扩大销售外，也为其高增长提供了现款流复古。该公司的强横款周期显贵长于存货盘活期与应收款盘活期，在考取精酿销售繁荣的配景下，这种“先收后付”的资金占用风物，灵验保险了策划现款流的自若性，为产能膨胀与渠说念拓展提供了资金缓冲。2025年前三季度，其策划算作产生的净现款流入达到2.59亿元，而其2024年的投资算作净现款流出仅6，280.6万元。

赛说念拥堵+猎奇属性，高增长可合手续性存疑

考取精酿带来的事迹爆发，难以狡饰金星啤酒濒临的竞争隐忧。

2024年以来，茶啤、国潮风范精形成为啤酒行业翻新风口，头部企业与新兴品牌纷纷入局，赛说念速即从蓝海变为红海。

青岛啤酒（00168.HK）推出桂香诗韵、茉莉白啤等居品，华润啤酒（00291.HK）也开辟黄山毛峰、信阳毛尖等茶啤居品，米兰重庆啤酒（600132.SH）打造乌苏大红袍、山城龙井绿茶精酿，燕京啤酒（000729.SZ）推出茉莉白啤等居品。

就连其他企业也跨界涉入“茶啤”细分领域，举例广药集团开辟“凌爽草本精酿”，海底捞（06862.HK）也推出我方的龙井小麦啤。

更中枢的挑战在于花费者需求的不细则性。刻下考取精酿的火爆，很猛进度上源于花费者的猎奇情愫，而非自若的品牌赤忱度。行业调研涌现，精酿啤酒商场渗入率或不到5%，风范精酿的增长更多依赖尝鲜需求启动，而花费者在体验后容易堕入“既非酒也非茶”的知道困惑，复购率难以保险。

当通盘品牌齐在提供不异观点时，金星怎样建立各异化护城河？其中枢商场诱骗于华中（经销商占比61.5%），向寰宇膨胀时将平直面对巨头的会剿。

成本商场遇冷，估值解围迂回重重

事迹高增长能否蜕变为成本商场的高估值，是金星啤酒IPO的中枢悬念。

刻下港股啤酒板块举座清晰庸碌，即便头部企业的观点居品布局，也未能撬动股价大幅高涨：2026年以来，百威亚太（01876.HK）与青岛啤酒H股的累计涨幅不及1%，华润啤酒累计着落1.68%，反应出成本商场对啤酒行业观点翻新的招供度有限。

港股商场赐与啤酒股的估值也相对克制，Wind的数据涌现，润啤的预期市盈率或约12.9倍，百威亚太约21.4倍，青岛啤酒H股约13.0倍。

金星啤酒试图以“考取精酿先驱”的叙事寻求估值溢价，但这一逻辑濒临多重熟练。

最初，其中枢增长动能过度依赖考取精酿单一品类，78.1%的收入占比意味着事迹自若性与品类生命周期深度绑定，一朝花费者清新感消退或竞争加重导致增速下滑，其盈利才智将濒临大幅回调风险。

其次，其传统居品收入占比合手续萎缩。咱们寄望到，2025年前三季度，除了考取精酿啤酒业务孝顺飙升外，该公司的其他传统啤酒营收孝顺全线着落，1982原浆、新一代啤酒、纯生和其他啤酒的收入按年跌幅鉴别为19.02%、44.74%、18.79%和65.96%，传统业务难以形成事迹缓冲。

金星啤酒规划将召募资金用于产能提高、渠说念强化、品牌树立、居品翻新、数字化及运营资金，或盼愿押注考取精酿，扩大产能，走向寰宇。

西安分娩基地（宗旨年产能5万吨）或是走出华中的要害一步。但挑战在于，金星能否在巨头林立的寰宇商场中，将其区域凯旋复制？其营销资源能否复古寰宇性品牌树立？数字化和渠说念树立需要合手续参预，而上市后的事迹压力可能迫使公司在短期增长和恒久/p>

结语：外传能否陆续，要害在破局同质化

金星啤酒凭借考取精酿竣事从区域老牌到行业黑马的逆袭，无疑是花费升级配景下居品翻新的典型案例。

高毛利、高增长的事迹清晰，为其IPO奠定了基础，但赛说念拥堵、花费者猎奇属性、港股啤酒板块估值不高级多遑急素，共同组成了估值迷局。

关于金星啤酒而言，若念念在港股商场得回理念念估值，不仅需要看护考取精酿的增长势头，更需马虎同质化竞争，通过建立品类尺度、深刻品牌知道、拓展多元场景，将短期猎奇需求蜕变为恒久花费粘性。

考取精酿的风口之下，金星啤酒的IPO不仅是对本人增长逻辑的历练，也折射出中国精酿啤酒行业的发展逆境与机遇。在观点的风口与成本的感性之间，金星需要评释，它的考取精酿不仅能讲好故事，还能合手续为投资者带来价值。